第26章 选择相对的估值法指标

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1、优点：相对于净利润，净资产是一个更加稳定的衡量指标，所以PB估值法有更加广阔的适用性，也适用于周期性企业和亏损企业的估值。</p>

2、缺点：更强的稳定性也让PB估值法相对更加保守，另外这种估值方法也可能受到企业规模差异的影响，从而产生一定的局限性。</p>

3、适用场景：比较广泛，尤其适用于周期性较强的行业、重资产类行业，以及处于衰退期的行业和公司，比如银行、航运、有色金属、化工等等的行业。</p>

4、具体使用方法：</p>

跟PE一样，我们可以在理杏仁个股页面的“基本面”-“估值”中直接看到一家公司的PB估值相关数据，可以通过跟自身对比十年分位点以及对比行业均值，来综合判断公司的PB估值水平高低。</p>

（三）PS（市销率）</p>

跟PE和PB类似，PS就是P/S（市值/销售收入），把上市公司的总市值与其销售收入做对比，是一个从公司收入能力的角度来进行估值的指标。</p>

1、优点：销售收入与净利润存在较强的逻辑关联性，而且还不会像净利润一样出现负值，因此对于净利润亏损的企业，PS可以作为PE的替代指标。</p>

2、缺点：销售收入和利润之间虽然存在关联性，但并不是一种必然的关联，所以PS对PE的替代性方面存在一些局限性。</p>

3、适用场景：销售收入相对较稳定或可预测性较强的行业，尤其是净利润出现亏损的此类行业。跟PE的适用范围较为近似。</p>

4、具体使用方法：</p>

跟PE和PB一样，我们可以在理杏仁个股页面的“基本面”-“估值”中直接看到一家公司的PS-TTM估值相关数据，可以通过跟自身对比十年分位点以及对比行业均值，来综合判断公司的PS估值水平高低。</p>

（四）PEG</p>

PEG其实就是PE/（G*100）。</p>

其中G是企业未来几年预测的盈利增长率，在实践中通常取公司过去3-5年的净利润复合增长率，所以这个估值法的逻辑就是看市场给公司的市盈率（PE）与公司的盈利增长能力是否匹配。</p>

一般PEG＞1时认为公司股价可能存在高估，PEG＜1时认为公司股价可能存在低估。</p>

所以，这是一个从公司成长性价值的角度来进行估值的指标。</p>

1、优点：考虑到了公司的成长性对估值的影响，让高市盈率企业的估值得到了合理的优化。</p>

我们举个例子，十年前有两个行业，A行业当时的PE是5倍（行业总市值是总利润的5倍），B行业是10倍（行业总市值是总利润的10倍），如果你当时在它们之间进行选择，你会选谁？</p>

很显然，如果不考虑其它因素，仅从PE来看，A行业当时是比B行业要便宜得多的，那么我们如果选择了A行业，持有到今天收益是不是会更好呢？</p>

很遗憾，事实并非如此。</p>

我所说的A行业其实是银行，而B行业是白酒。</p>

当初5倍PE的银行，十年后的今天PE依旧在5倍左右徘徊；而当初10倍PE的白酒，十年后的今天PE却进一步翻倍上涨到了25倍。</p>

这个例子非常生动地告诉我们一个道理：高成长性，远比低估值更加重要。</p>

一家成长前景非常好的企业，哪怕当前的市场估值看起来已经不低，它的高估值也很有可能在未来的高成长中被消化掉；</p>

而成长性较低的企业，哪怕现在看起来很便宜，但它的低成长也无助于未来估值和股价的提高。</p>

所以，PEG这个估值指标的出现，不止考察了公司的利润多少，还将公司的利润增速（成长性）也纳入考量，让高市盈率的公司有了更合理的估值方法。</p>

2、缺点：</p>

PEG估值法中最重要的就是G的取值，因为它是我们预测公司未来几年的盈利增长率，代表着公司的成长性高低。</p>

但是在现实中，这种成长性是很难预测的，过去3-5年的净利润复合增长率能在多大程度上代表公司未来的成长价值，是一个值得商榷的问题。</p>

另外，PEG也和PE存在一样的问题——不适用于亏损企业。</p>

3、适用场景：业绩和盈利稳定成长或者高速增长的成长性行业和公司。</p>

4、具体使用方法：</p>

继续以理杏仁为例，在个股页面的“基本面”-“PEG”里，我们可以直接看到公司的PEG相关数据，PEG＞1时认为公司股价可能存在高估，PEG＜1时认为公司股价可能存在低估。</p>

另外，理杏仁中G的取值范围是可以自己选择的，可以选择过去1-5年的净利润复合增长率来代入计算。</p>

我们在选择的时候，可以基于对公司基本面的深入分析，判断选择过去多少年的净利润复合增长率最有代表性、最有助于预测公司未来的盈利增长速度。</p>

（五）EV/EBITDA（企业价值倍数）</p>

企业价值倍数这个估值方法看公式很吓人，但其实它的核心逻辑跟PE很类似，本质上都是用企业的市场价值与收益水平做对比，只是选取的指标口径有所不同。</p>

首先，EV(企业价值）= 市值+总负债-总现金，简单来说就是考虑到了公司负债和现金资产的公司市值。</p>

而EBITDA = EBIT（息税前利润，即不考虑所得税和利息支出的净利润）+折旧费用+摊销费用。</p>

简单来说就是在净利润的基础上，把所得税、利息、折旧和摊销费用都加回来所得到的一个利润总和。</p>

所以，EV/EBITDA的核心其实还是市值/净利润，只不过这个方法把公司的资本结构也纳入了考虑，考虑到了一些资本密集型企业在前期极大的投入之下可能产生巨额折旧摊销费用，致使账面利润较低的情况。</p>

所以这类折旧摊销比率大的公司，用EV/EBITDA来估值能更真实地反映公司的经营水平和投资回报率水平。</p>

1、优点：考虑到了公司资本结构，更关注未来的预期，降低前期沉没成本的影响。</p>

2、缺点：由于EBITDA不考虑所得税、利息、折旧和摊销费用，因此对它的使用也可能高估公司的经营性现金流量。</p>

3、适用场景：重资产、高折旧的行业和公司，比如钢铁、煤炭、航空运输、房地产等。</p>

4、具体使用方法：</p>

在理杏仁个股页面的“基本面”-“估值”-“PCF-TTM & EV/EBIT & EV/EBITDA”中，我们可以直接找到公司当前的EV/EBITDA值。</p>

我们同样可以用这个值和公司自身的历史均值进行对比，同时更常见的是把公司当前的EV/EBITDA值与行业中其他公司的EV/EBITDA值进行横向对比，更容易在行业中选出估值较低的标的。</p>

四、总结和提醒</p>

价值投资中的公司估值方法可以大致分为绝对估值法、相对估值法、综合估值法三类。</p>

其中，我们最熟悉的是相对估值法，而相对估值法的指标包括PE（市盈率）、PB（市净率）、PS（市销率）、PEG、EV/EBITDA（企业价值倍数）等。</p>

相对估值法的核心就在于“对比”。</p>

而不同的估值指标其实就是将市场赋予公司的价值拿来与公司净利润、净资产、销售收入、盈利增速等不同的维度进行对比，以衡量公司股价的相对高估和低估情况。</p>

这里要特别强调，对于任何一家公司，上述估值指标其实并没有绝对的“能不能用这个指标”的区分，只有哪一个指标对这家公司更适合而已。</p>

随着企业盈利情况的改变、生命周期阶段的改变等等，适合它的估值指标也是可能会发生变化的，所以我们还是要记住：</p>

估值的前提是分析，要基于对公司基本面深度透彻的分析，来灵活选用相对估值法体系中的最适合这家公司的指标。</p>

（以上分析根据市场公开资料整理，所提及公司仅做学术交流和举例，不构成任何形式的投资建议。）</p>