业绩承压的“迈克生物”投资逻辑还在？

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生化诊断赛道是国内IVD发展最成熟的赛道，竞争格局复杂，国产化率较高，未来将稳定增长。</p>

未来随着中国传染病、癌症、遗传病等领域分子诊断技术的普及，分子诊断领域也有望保持高速增长，目前国产分子品牌在国内的市场份额已经陆续超过进口。</p>

参考海外发达国家占比，POCT领域具有较大的发展空间；目前罗氏、强生、雅培等外资企业占据较大市场份额，国内的万孚生物、基蛋生物占的份额较小。</p>

清楚了体外诊断行业的现状，我们进一步来看看迈克生物的情况。</p>

三、公司情况</p>

（一）公司基本情况</p>

迈克生物成立于1994年，早期以代理进口IVD产品起家，随后自主研发，近年自主产品始终保持稳健增长且在销售收入中占比提升较快，销售占比由2019年的37.73%提升至64.08%，利润贡献达89%。</p>

从主营业务构成可以看到，迈克生物代理产品占比逐年在下滑，自主产品（包括常规产品与新冠产品）占比在提升。</p>

自主产品中的新冠产品受疫情影响，在2020-2023年上半年占比都比较大，新冠产品占总营收比例从2020年的19.17%下降至2022年的16.38%，主要为集采降价使得公司新冠营收下降。</p>

新冠产品降价也使得公司自主产品毛利率短期承压，自产产品毛利率从2020年的77.23%下降至2023年上半年的70.88%，未来随着较低毛利的新冠产品需求下降，自主产品的高毛利优势将不断得到体现。</p>

（二）最新业绩情况</p>

2023年前三季度，迈克生物实现营业收入21.15亿元，同比下降22.19%；实现归母净利润2.69亿元，同比下降55.27%；其中，单三季度实现营收7.34亿元，同比下降21.6%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降51.8%。</p>

业绩大幅下滑主要由于分子产品和代理产品销售下降，前三季度与去年同期相比分子诊断产品收入下降98.7%。同时，公司本着谨慎性原则对分子诊断产品相关原料、半成品等存货计提跌价准备5433万元，使得利润端下滑比例大于收入端。</p>

盈利能力：由于业绩的大幅下降，迈克生物ROE也出现了大幅下滑，2023年前三季度，迈克生物净资产收益率ROE仅为4.09%，同比下降6.85%，年化一下，估计也很难上两位数了；</p>

迈克生物2023年前三季度毛利率为54.93%，同比增长2.14%；净利润率为12.67%，同比下降9.41%。</p>

费用方面：迈克生物近几年四项费用率有所上升，2023年前三季度，迈克生物四项费用率为36.85%，同比增长10.79%；</p>

其中，管理费用率为5.56%，同比增长1.84%；销售费用率为20.26%，同比增长4.49%；研发费用率为10.27%，同比增长4.13%；财务费用率为0.77%，同比增长0.33%。</p>

主要由于公司进一步扩大营销服务网络覆盖，加大流水线终端装机，同时持续加大研发投入，导致销售费用率与研发费用率大幅提升。</p>

其它财务指标：迈克生物近几年的负债整体在下降，2023年前三季度资产负债率为20.23%，同比下降1.12%，有息负债率为9.84%，同比下降0.86%。</p>

但流动比率与速动比率近几年都在上升，截止到三季报都保持在了2以上，迈克生物短期偿债能力优秀。</p>

2023年前三季度迈克生物经营活动产生的现金流量净额为6.17亿元，同比增长2.15%，现金流较为充足。</p>

（三）年度业绩预告</p>

2024年1月26日，迈克生物发布了业绩预告：预计2023年全年归属净利润盈利2.83亿元至3.54亿元，同比上年减50%至60%。</p>

公告中解释本次业绩变动的原因为：2023年度，受市场需求变化带来的影响，公司自主产品中分子诊断产品销售收入出现大幅下滑，同时相关存货减值准备计提有所增加，导致营业收入及净利润同比下降。</p>

同时，加大了各平台产品研发投入，研发费用大幅增长。预计非经常性损益对净利润的影响为150万元左右，主要为政府补助和公益性捐赠。</p>

总的来说，随着代理业务加速剥离，自主产品逐渐成为迈克生物整体经营业绩增长的主要驱动力，未来自产产品有望实现稳定增长；自主产品中的新冠产品集采降价致自产产品毛利率短期承压。</p>

从公司最新财报数据来看，公司业绩短期承压，盈利能力也有所下滑，整体费用有所增长；公司整体负债不高，且现金流充足，资产相对安全；</p>

从公司年度业绩预告来看，公司2023年业绩预估大幅下降。</p>

四、估值思路</p>

结合迈克生物所处行业及经营情况，可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。</p>

截止2024年2月8日收盘，理杏仁数据。迈克生物PE为20.18倍，处于近上市以来27.51%的位置，PE中位数为32.89；</p>

PB为1.242倍，处于近上市以来0.33%的位置，PB中位数为5.428。估值处于历史相对低估区域。</p>

五、风险提示</p>

2018 年以来，国家医疗保障局持续推进药品和高值医用耗材集中带量采购改革，已经形成常态化格局。</p>

若集中带量采购在体外诊断领域全面施行，一方面将有利于国产品牌提升市场份额，同时亦可能存在销量提升无法弥补价格下降带来的不利影响。</p>

体外诊断行业是典型的技术密集型行业，对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。</p>

体外诊断行业较高的利润率水平、广阔的市场发展空间，将吸引更多的企业进入本行业，市场竞争将进一步加剧。如果将来公司不能在成本、技术、品牌等方面继续保持竞争优势，则会对公司的市场份额、毛利率产生不利影响。</p>

六、总结</p>

迈克生物为较早布局全产品线的体外诊断企业，目前产品已涵盖生化、免疫、血球、凝血等八大领域，形成平台化布局。</p>

体外诊断细分领域的化学发光市场规模大、增速快，国产化率低，发展前景广阔。迈克生物作为该领域的重要参与者，未来随着国产替代进程加快和疫后复苏，公司有望迎来发展机遇。</p>

从2023年三季度财报数据来看，受市场需求变化带来的影响，公司业绩短期承压，盈利能力也有所下滑；随着疫情的全面放开，公司新冠相关业务占比在逐渐下降，从环比数据来看，迈克生物三季度的业绩比二季度有所恢复。</p>

从年度业绩预告来看，迈克生物2023年业绩预估下降50%-60%，这么大幅度的业绩下滑，可能会拖累股价持续下滑。</p>

不过迈克生物正式的年报披露时间为4月25日，说明年报出来后，2024年一季报就会发布。</p>

从估值角度来看，迈克生物当前处于低谷。同时，体外诊断试剂集采降价、研发不及预期、竞争加剧等可能成为公司潜在的风险。</p>

最后也着重强调下，这个投资机会在当时直播分析的几家公司中相对来说比较优秀，但从最新业绩来看，新冠业务下滑对公司的业绩已经造成了实质性的影响，虽然说公司的新冠业务在逐渐减少，且三季度财报数据相比二季度也有所恢复，但这个影响未来多久能够完全消除暂时还是未知的，投资还是需要多斟酌。</p>

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！</p>